Intelepciunea conventionala a bancherilor centrali si a expertilor este ca piata muncii este „prea fierbinte”, iar Rezerva Federala trebuie sa creeze o crestere a ratei somajului pentru a tine sub control inflatia torida.
Unii economisti cred ca aceasta este prescriptia gresita pentru inflatie.
Un astfel de economist este Peter Diamond, laureat al Premiului Nobel pentru economie in 2010. Considerat de colegii sai drept unul dintre cei mai inteligenti economisti, Diamond este ingrijorat de faptul ca piata muncii trece printr-o transformare istorica in economia post-pandemie de Covid – unul cu care Fed nu ar trebui sa se amestece. Si daca banca centrala incearca sa se amestece, pagubele ar putea fi enorme.
Opinia lui Diamond, pe care a detaliat-o intr-un interviu, a fost ca piata muncii este lovita de socuri de oferta, deoarece muncitorii americani s-au saturat de conditiile dure de munca si cer schimbarea.
O surpriza pentru economistii de masa, opiniile lui Diamond au fost confirmate in unele dintre detaliile importante ale raportului privind locurile de munca din septembrie.
Julia Coronado, presedintele Macropolicy Perspectives, a remarcat ca piata muncii nu s-a comportat asa cum sugereaza modelul standard al Fed „Phillips Curve”.
Curba Phillips pretinde ca modeleaza o relatie inversa intre inflatie si somaj.
In septembrie, salariile lucratorilor s-au racit, chiar daca rata somajului a scazut. Rata somajului ramane cu mult sub notiunea Phillips -Curve a unei rate „neutre” care creste salariile si inflatia.
Brian Bethune, profesor de economie la Boston College, o spune mai succint: „Orice naratiune conform careia piata muncii este „fierbinte” sau ca piata stramta a fortei de munca este principalul vinovat din spatele „cresterii inflatiei” este absurda.”
Iata cinci perspective din conversatia de o ora cu profesorul Diamond:
„Cred ca asistam la o schimbare semnificativa a puterii de la angajatori la muncitori”
Diamond a fost de acord ca piata muncii din SUA este stransa. Acest lucru este relevant pentru inflatie, deoarece are ca rezultat salarii mai mari, crescand cu un ritm de 5,2% in ultima lectura trimestriala. Salariile mai mari ale muncitorilor alimenteaza un boom al cheltuielilor. Multi economisti cred ca singura modalitate prin care Fed poate reduce inflatia este sa slabeasca puterea de negociere a lucratorilor prin cresterea ratei somajului.
Dar aceasta schimbare a puterii, un motor principal al inflatiei, nu va fi vindecata prin majorari ale ratelor dobanzii. Asta pentru ca este vorba de oferta, nu de cerere.
Din cauza pandemiei, lucratorii incep sa-si ia inapoi o parte din puterea pe care au cedat-o incepand cu anii 1980, a spus Diamond.
Oamenii cu ocupatii precum asistenta medicala si educatia renunta din cauza conditiilor de munca. Multi lucratori cauta locuri de munca care sa le permita sa lucreze de acasa.
Este un proces lent, deoarece afacerile trebuie sa se reorganizeze pentru a lua decizii cu privire la ce sa faca si cum sa investeasca pentru a duce la indeplinire noile planuri.
„Cred ca ne va oferi o forta de munca mai productiva”, a spus Diamond. „Dar imi fac griji ca daca vom avea o recesiune grava… asta va perturba intregul proces. Si nu stiu cum se va produce aceasta intrerupere.”
„Piata muncii este diferita si va dura ceva timp pentru a rezolva, iar asta este ceva de retinut”, a spus el.
Asadar, inflatia va scadea lent, deoarece unul dintre principalii factori ai sai nu este atat de sensibil la o cerere agregata mai lenta, a concluzionat el.
„Mesajul este ca mergi incet”
In interviu, Diamond a spus ca modelele economiei americane pe care Fed le foloseste pentru a vedea tendintele „nu sunt atat de relevante pe cat cred oamenii”. Dar acelasi lucru este valabil si pentru criticii Fed, cum ar fi Larry Summers, fost secretar al Trezoreriei SUA si director al Consiliului Economic National, a adaugat el.
„Recesiunea pandemica a fost diferita. Recuperarea este diferita. Nu zburam orb, dar [exista] incertitudine”, a spus el.
Drept urmare, „mi se pare ca mesajul este ca mergi incet”, a spus Diamond.
Diamond a spus ca este de acord cu dorinta bancii centrale de a creste ratele dobanzilor, dar „muscarile de 75 de puncte de baza dintr-o lovitura sunt prea mari”.
Cei mai multi observatori ai Fed cred ca banca centrala isi va majora rata de politica cu trei sferturi de punct procentual saptamana viitoare, la un interval de 3% pana la 3,25%. Aceasta va fi a treia miscare consecutiva de aceasta amploare, care ar reprezenta cel mai agresiv ritm de crestere a ratei din 1980-1981 .
Multi oficiali ai Fed au vorbit despre ridicarea acestei rate pana la, sau chiar peste, 4% pana la sfarsitul anului.
„Nu am nicio cearta cu 4% – pare un numar rezonabil”, a comentat Diamond.
„Daca inflatia scade foarte lent, poate ca trebuie sa mearga mai departe. [Dar] daca inflatia scade lent si nu declansati o recesiune proasta, atunci continuati.”
Este imposibil de spus daca SUA se indreapta catre o recesiune severa sau ceva mai bland
Economistii dezbat cat de mult trebuie sa creasca somajul pentru a reduce inflatia pana la tinta anuala de 2% a Fed.
Regula generala, cunoscuta sub numele de Regula Sahm, este ca inceputul unei recesiuni este semnalat atunci cand media mobila pe trei luni a ratei somajului national creste cu jumatate de punct procentual fata de nivelul scazut din ultimele 12 luni.
Cand a lovit pandemia in martie 2020, rata somajului a crescut la 4,4% de la 3,5% in februarie. Apoi a crescut la 14,5% in aprilie, inainte de a scadea constant inapoi la 3,7% in august.
Optimistii, inclusiv presedintele Fed Jerome Powell si guvernatorul bancii centrale Christopher Waller, cred ca Fed ar putea fi capabil sa raceasca piata muncii prin simpla reducere a cererii in exces de muncitori, care se vede in numarul mare de locuri de munca vacante anuntate.
In prezent, exista aproape doua locuri de munca vacante pentru fiecare lucrator care cauta un loc de munca, conform datelor Departamentului Muncii din SUA.
Relatia dintre somaj si locurile de munca deschise este prin ceva numit curba Beveridge.
Pesimistii, inclusiv Larry Summers, subliniaza posibilitatea ca o rata a somajului de 6% sa fie necesara pentru a reduce suficient inflatia. O crestere atat de mare a somajului implica o recesiune profunda.
Solicitat sa joace arbitru si sa decida concursul, Diamond a refuzat.
„Fiecare dintre ei spune: daca curba Beveridge face acest lucru, putem avea o aterizare blanda. Daca curba Beveridge face asta, putem avea o recesiune grea”, a spus Diamond. „Nu am nimic diferit de spus despre asta, cu exceptia sa repet mesajul meu: Aceasta este incertitudine. Nu stii ce fel de recesiune vei avea.”
Putina atentie in dezbatere sa concentrat asupra modului in care o crestere brusca a ratelor dobanzilor ar putea afecta angajarea lucratorilor care nu sunt someri. Asa-numita rata a renuntarilor a fost neobisnuit de mare.
Summers a prezis o crestere mare a somajului, dar nu a precizat cine isi va pierde locul de munca, a spus Diamond.
Fed ar trebui sa renunte la tinta de inflatie de 2% in favoarea unei benzi de pana la 2%-3%.
In acest moment, Fed are ca unul dintre mandatele sale operationale o rata tintita a inflatiei de 2%, iar oficialii Fed nu arata niciun semn ca vor sa-si schimbe busola.
Diamond crede ca aceasta este o greseala. El sugereaza un interval „cel putin la fel de mare la 2% pana la 3% si, eventual, mai larg la ambele capete”.
O gama, a spus el, are mai mult sens decat o tinta de 2%. „Ceea ce este un dezastru pentru economia SUA este inflatia exploziva”, a spus Diamond. „Nu vad niciun motiv sa cred ca o rata a inflatiei aproximativ constanta de 4% este semnificativ diferita de o rata aproximativ constanta de 3% sau 2%”, a spus el.
Ceea ce doreste Fed sa evite este un sentiment larg raspandit in randul gospodariilor ca rata inflatiei va creste si nu va fi franata inapoi – o asteptare care ar putea apoi alimentata prin salarii intr-o spirala ascendenta a inflatiei.
Poate Fed sa evite acest lucru fara a apasa pentru o revenire la inflatie de 2%?
„Deci”, a raspuns Diamond, „cred ca Fed ar trebui sa recunoasca faptul ca nu este nimic magic la 2%”.
„Parerea mea asupra a ceea ce ar putea spune este: „Ne miscam in modul corect. Nu are sens sa ne grabim pentru ca avem aceste incertitudini si din cauza riscului de somaj’”, a spus el.
O recesiune ar putea sa nu vindece inflatia si ar putea inrautati lucrurile.
Diamond a spus ca o preocupare pentru el este ca o recesiune ar putea sa nu fie un remediu pentru inflatie, asa cum par sa presupuna multi, inclusiv banca centrala. Iar asta s-ar putea intoarce.
„Daca Fed face ceva pentru a distruge inflatia si vreau sa spun ca oamenii observa somajul care vine din actiunile Fed si atunci inflatia nu scade sau atat de mult pe cat se astepta publicul, atunci piesa asteptarilor devine mai exploziva”, el a spus.
Esecul de a reduce inflatia in mod brusc ar eroda increderea publicului ca Fed poate face treaba. Cand stabiliti o stacheta ridicata, invitati oamenii sa fie dezamagiti.
„A declansa o recesiune si a nu reduce inflatia la satisfacerea asteptarilor este o invitatie la asteptari mai mari. Acest lucru va scapa de sub control”, a spus Diamond.
Concluzia: opiniile dovice ale lui Diamond sunt contrare schimbarii de soi a lui Wall Street.
Remarcile lui Diamond sunt contrare tendintei. Fed si piata de obligatiuni TMUBMUSD10Y, 3,889% au devenit mai obscure cu privire la perspectivele inflatiei in urma datelor fierbinti ale preturilor de consum din august, care au provocat tremuraturi in actiunile DJIA, -2,11% SPX, -2,80%, cu referinta. S&P 500 a scazut cu 5% in aceasta saptamana si multe actiuni notabile au scazut cu procente de doua cifre.
Majoritatea vocilor care critica cu voce tare politica Fed in acest moment tind sa provina din tabara solicita si sustin ca rata de politica monetara a Fed ar putea trebui sa urce peste 5% pentru a reduce cu adevarat inflatia.
